| 百年啤酒品牌，优秀的管理能力支撑公司穿越本土行业周期，开拓海外第二成长曲线。朝日啤酒自1889年成立之初便是日本啤酒市场的三大龙头之一，二战后由于品牌老化、家庭渠道扩张缓慢等问题，市占率一度跌至10%。经过大规模市场调研和产品研发实验，1987年推出的大单品SuperDry带领公司重回巅峰。品牌市占率长期稳定在40%以上，是日本销量排名第一的啤酒。受制于本土消费环境和高酒税影响，公司从90年代起便探索软饮料、食品以及海外业务。2016年/2020年相继收购欧洲/澳洲地区啤酒公司，股价涨幅引领东证食品指数。公司以管理改革为基础，目标在2030年成为国际啤酒龙头公司之一。2023年，朝日集团超半数收入来自海外市场，超半数员工为非日本裔。 啤酒高端化、品牌全球化、品类创新化。公司通过全球品牌和啤酒高端化推动现有业务地区的增长，并拓展新市场；抓住消费者健康意识增强等趋势带来的需求，发展无酒精啤酒、预调酒等啤酒接近品类。同时，积极寻找海外的并购机会。全球化方面，扩张五大高端全球品牌以及在各地收购的本土品牌。截止2023年，公司在澳大利亚、罗马尼亚、捷克、波兰等国家啤酒市占率排名第一。高端化方面，2023年公司在全球范围内的啤酒均价同比增长约10%，五大高端全球品牌的海外销量同比增长约4%。 2023年业绩基本符合预期，海外销量显韧性。2023年公司营收/核心营运利润同比+6.8%/+3.9%，分地区来看，日本/欧洲/大洋洲营收分别同比+4.7%/+8.3%/+9.1%，核心营运利润分别同比+9.8%/-1%/+0.8%。2023年海外通胀高企，各国际啤酒龙头公司业绩均有不同程度承压。受益于良好的成本费用管控能力、有效的营销和提价策略、全球品牌的影响力扩张，公司业绩展现出相对韧性。在日本、欧洲和大洋洲，公司的啤酒销量增速均优于行业水平。 展望2024年，我们认为公司在本土和大洋洲的核心营运利润将持续改善，欧洲业绩不确定性强，但市场份额有望稳步提升。根据公司指引，2024年预计营收/核心营运利润同比+3.6%/+4.2%，分地区来看，日本/欧洲/大洋洲营收分别同比+2.0%/+7.5%/+6.8%，核心营运利润分别同比+1.9%/+1.3%/+9.9%。日本市场今年一季度啤酒销售数据反馈SuperDry增长强劲，软饮料提价也有望弥补原材料成本上涨。欧洲地区啤酒高频数据表现良好，公司市占率有望提升，但原材料、能源、工资等成本不确定性仍然较强。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收为29609/30427/31058亿日元，归母净利润为2005/2150/2301亿日元，对应2024-2026年EPS分别为396/424/454日元。公司目前仍然处于全球化扩张期，受益于欧洲、大洋洲地区的啤酒高端化，归母净利率仍有一定提升空间，且公司积极寻找海外收并购机会，成长可期。参考国际啤酒可比公司估值，给予2024年16.8xPE，对应目标价6648日元，首次覆盖给予“优大于市”评级。 风险提示。行业竞争加剧，高端化不及预期，原材料成本上升 |
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