前言：在海外利率下行背景下，释放的宏观流动性有望加强全球资产配置，伴随国际知名公司的指数调仓，提高A股占比，跟踪指数的被动资金有望增配A股。结构上A股核心资产对ESG评级的重视有望吸引国际资金。此外，宏观经济数据显示，PPI与CPI剪刀差扩大，利好大盘股盈利能力改善；大型企业PMI逆市复苏，指向大盘股的相对占优。最后，重要会议政策窗口期市场对稳增长政策力度预期有望提升，核心资产有望相对占优。A50ETF基金（159592）跟踪中证A50指数，布局A股核心资产，欢迎大家重点关注！
2024年3月18日，首批A50ETF基金（159592）上市，如何理解？中证A50指数发布于2024年1月，均衡选取50只龙头企业作为成分股，旨在反映我国各行业优质上市公司的全貌。指数核心特征方面：
（1）样本空间全面：中证A50指数样本空间覆盖全部A股，是首只全市场50指数；
（2）行业空间全面：中证A50指数编制明确注重行业均衡，保证每个二级行业至少入选一只个股，实现了30个中证二级行业和50个中证三级行业的全覆盖。
（3）市值分布超大盘：中证A50指数呈现典型的超大盘风格。截至2024年3月1日，指数样本总市值中位数为1631亿元，78%的成分股市值超过1000亿元。
（4）风格分布偏价值：在指数前十大二级权重行业中，有7个行业属于消费或者金融的大类，其中大消费、大金融占比分别为19.9%、16.4%，价值风格较为突出。
整体指数大盘价值风格突出，布局A股核心资产和行业领军企业，权益工具价值凸显。
一、海外流动性：外资有望加大A股核心资产配置力度
伴随我国稳增长政策的发力和宏观经济数据的企稳，外资开始回流A股。截至2月底，北向资金净流入已达到462亿元，其中2月最后一个交易日单日净流入达166亿元。 
图：北向资金净流入情况
（信息来源：国信证券；截至20240229）
行业分布上看，外资的主要配置方向主要是银行、食品饮料、非银金融等偏向核心资产属性的赛道，与中证A50指数的权重行业高度重合。
作为基本面优质的核心代表，中证A50指数成分股长期受到外资青睐。截至2024年2月21日，成分股中外资占比中位数达到4.7%，远高于全部A股0.8%的水平。如果海外流动性向好，中证A50指数也有望展现较强的弹性。海外流动性可以从宏观流动性和制度流动性两方面加以观测。 
图：美联储“最青睐”核心通胀数据稳步下降
（信息来源：平安证券）
此外，2月29日，美国公布1月份个人消费支出（PCE）物价指数，作为美联储“最青睐”的通胀数据，核心PCE物价指数同比上涨2.4%，为2021年以来的最小同比涨幅，符合市场预期。而且回顾历史，在美联储史上最激进的加息周期下，核心PCE物价指数下降的趋势较稳，在逐步达到美联储的目标。因此，伴随时间的推移，市场距离降息预期稳定的时点或已经越来越近，海外利率下降趋势已现，由此释放的宏观流动性有望涌向全球权益资产配置。
（2）制度流动性方面，2月28日英国富时罗素指数公司公布全球股票指数半年度审查报告，计划将A股占富时罗素新兴市场指数市值比例从5.71%增加至约6.18%，占富时全球指数市值比例从约0.55%增加至0.61%，3月15日将启动调仓。
据测算，约有20万亿美元资产以富时罗素指数产品为基准开展投资，A股整体占比提升后，富时罗素指数的被动跟踪资金有望进一步增配A股。因此，在利率下降、外资加大全球权益资产配置的大背景下，结构上A股的占比有望提升。 
表：不同指数成分股对应ESG评级
（信息来源：中信证券）
而在A股资产中，中证A50指数成分股A类评级高达72%。伴随ESG理念的流行，二级市场中外资、尤其是ESG主题基金对ESG评分较好的企业展现明显倾向，例如北向资金相对行业的持股比例与ESG评分呈现出一定的正相关性。
整体在海外宏观流动性和制度流动性的释放下，外资持股占比较高、注重ESG指数编制理念的中证A50指数有望迎来资金加持，中期指数弹性可期，关注A50ETF基金（159592）投资价值。
二、国内基本面：大盘股盈利能力有望加速改善
国内宏观经济维度，2月29日，国内2月最新官方制造业PMI公布，为49.1，低于市场预期的49.2，较上月回落1个百分点。整体需求不足仍然是当前经济的主要问题，据中采，反映需求不足的企业占比仍超过60%，新订单修复相对偏慢，节后企业降低生产活动以匹配当前的订单状况，主动去库存，尤其是前期补库相对较多的上游企业。
然而结构上看，大型企业PMI与上月持平，中型企业比上月上升0.2个百分点，小型企业回落0.8个百分点。绝对值上看，大型企业PMI高达50.4%，仍处于扩张区间。中型企业和小型企业仍然处于衰退区间。整体大型企业在经济弱复苏时期的韧性有所展示。 
图：大中小企业制造业PMI
（信息来源：华泰证券）
此外，PPI与CPI之差连续扩张，有望带来上游大盘股的盈利能力改善。PPI衡量上游原材料价格通胀、CPI衡量下游商品价格通胀。PPI与CPI之差是大小盘风格切换的重要参考指标。因为PPI与CPI剪刀差扩大，意味着上游利润率得到改善，上游大型公司和产业链延伸更长的大型企业的盈利能力有望迎来提振。
图：PPI与CPI同比剪刀差走势
（信息来源：招商证券）
当前时点，截至2024年1月，历史7个月中，PPI与CPI之差有6个月出现扩张，可以判断利好大盘股的信号愈发明显。除边际变化外，回顾历史绝对值，盈利能力是衡量资产基本面的重要指标，以巨潮大盘指数为代表的大盘风格ROE持续高于巨潮小盘，而且稳定性也更高。 
图：会议后一个月以及全年行业风格表现
（信息来源：长城证券）
整体海外利率下行背景下，释放的宏观流动性有望加强全球资产配置，伴随国际知名公司的指数调仓，提高A股占比，跟踪指数的被动资金有望增配A股。结构上A股核心资产对ESG评级的重视有望吸引国际资金。此外，宏观经济数据显示，PPI与CPI剪刀差扩大，利好大盘股盈利能力改善；大型企业PMI逆市复苏，指向大盘股的相对占优。最后，重要会议政策窗口期市场对稳增长政策力度预期有望提升，核心资产有望相对占优。A50ETF基金（159592）跟踪中证A50指数，布局A股核心资产，欢迎大家重点关注！
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