| 投资要点： 应用空间广泛，功能性糖醇需求持续扩容。伴随着全球无糖/低糖的消费风潮以及复配技术的不断优化，高倍甜味剂与糖醇类甜味剂的复配已成为目前最为常见的甜味解决方案。功能性糖醇具备较好甜味表现以及安全性，而甜味外特性带来广泛应用场景。而整体功能性糖醇行业市场集中度较高，竞争格局较为成熟，山梨糖醇为国内产量占比最高的品种。 品种多元、功能多样，挖掘细分品类扩容机会。功能性糖醇品类多样，主流品类包括山梨糖醇、麦芽糖醇、木糖醇、赤藓糖醇，此外还有甘露糖醇、异麦芽酮糖醇、乳糖醇等品种。由于不同品种间存在特性差异，应用场景也有不同，其细分品种市场格局以及主要参与者同样有所变化。 山梨糖醇为产量规模最大品类，广泛应用于食品、医药、日化等行业，其中液体山梨糖醇工艺简单、产量高，占据整体市场九成；而晶体生产技术要求及附加值更高，需求占比有望提升，预计到2028年市场规模有望达16.4亿美元，CAGR约为6.6%。 麦芽糖醇是较早应用于低热量甜味剂的品种，在甜味外还具备保湿、保质属性，还可作为合成化学原料，预计到2030年市场规模有望达3.5亿美元，CAGR约为6.3%。 木糖醇是主流的食品添加功能性糖醇产品，主要下游应用在糖果巧克力以及口香糖生产，预计2028年市场规模有望达到102.1亿元人民币，CAGR约为7.0%。 赤藓糖醇受益于其热值低、耐受量大等优势，近年来广泛应用于无糖饮料等行业，需求快速提升的同时产能高速扩张，现已可能出现产能过剩风险。此外甘露糖醇、乳糖醇、异麦芽酮糖醇等品类也处在快速扩容阶段。 功能性糖醇受益于其除提供甜味外更多元的功效，使其相较于人工甜味剂以及植物提取甜味剂具备更广阔的应用空间。而其主要品类的稳定需求以及较长的生命周期，也使得其行业竞争相对有序，格局较为稳固。但其较低的甜价比以及仍具备热量和升糖指数一定程度上也使其在甜味剂应用层面未来可能较难出现爆发式扩容。主要品类山梨糖醇、麦芽糖醇以及木糖醇未来中期CAGR均为中高个位数，整体市场处在稳健扩容阶段，建议关注国内功能性糖醇龙头企业华康股份。 风险提示 安全性风险、技术变革风险、产品质量风险、下游应用推广不及预期 |
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