| 出口环比增速并不算差。3月出口同比增速回落趋势符合市场预期，因为去年3月出口或受积压订单一次性释放的影响，出口基数较高。从幅度上看，3月出口同比增速回落的幅度比市场预期要差，一是对欧盟出口等主要国别的部分增速回落；二是出口回落超预期或更多受到价格因素的拖累。总体上看，出口增速回落受基数拉动，但从环比上看，今年3月出口环比仍好于2021年同期，这显示当月出口的表现并不算差。 地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长。3月进口同比增速不及预期，进口同比表现较弱，部分源自基数效应。往年来看，3月当月往往不是当年较高水平，而去年3月是当年进口金额的次高点。此外，地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长。3月制造业进口PMI略高于荣枯线，显示当月制造业进口需求边际改善，但国内地产投资依旧低迷，对整体进口增长或仍有一定程度的抑制。结合国内物价走势来看，3月物价显示内需修复斜率缓慢，这与进口增长的表现相一致。 后续全球制造业周期探底回升或成为出口的关键推力。首先，PMI扩张印证全球制造业周期探底回升。摩根大通全球制造业PMI已在今年前3月进入扩张区间，我们认为，全球制造业在2024年可能会迎来修复，并有望提振我国出口。其次，未来出口机会或要更关注俄罗斯、非洲等海外市场。中国对俄罗斯出口同比增速近20个月以来首次转负，这主要是因为去年3月俄罗斯出口基数抬升，环比来看，3月对俄罗斯的出口环比增速高于1月和2月。 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 |
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