| 核心观点： 本周公布的一季度经济数据显示，房地产投资下降9.5%，新开工累计降27.8%，竣工降20.8%，基建投资方面增速亦有小幅回落。地产基建产业与黑色商品价格的负反馈循环一度加剧，焦煤焦炭、铁矿石、螺纹钢、热板价格均在4月第一周回落至本轮下行的低点，较年初最大降幅分别达24%、27%、16%和12%。而最近两周基本上收复了价格下跌幅度的一半左右，回暖好转主要来源于以下线索： 宏观层面上，18日发改委召开全国2023年增发国债项目实施推进电视电话会议，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。当前财政资金处于高位，政府融资速度并不是很快，今年一季度专项债仅发行了6341亿元，二季度计划发行应在8500-11000亿元左右，对应38%-46%的半年完成进度显著低于过去五年均值（约57%），后续基建投资空间大，将对黑色系商品价格带来支撑。 基本面来看，需求边际好转有望打开上游增产空间。宏观偏暖有望带动下游钢材需求有增量预期，近期钢厂利润端的好转也有利于钢厂继续复产，本周铁水产量连续三周增产，铁矿石消耗需求边际好转。按照当前政策部署，后续开工项目将会逐步增多，钢材需求量环比一季度预计迎来好转，钢厂复产预期被进一步打开。 而从黑色系价格反弹空间来看，近两周价格的上涨主要是受基建项目的推进节奏和宏观政策预期改善的带动，而另一项对黑色系价格起主导作用的地产产业当前依旧低迷，我们在一项PPI与地产投资、基建投资、出口和国际油价的四因素影响测算研究中发现，地产投资对PPI的影响系数在23%左右，而基建投资对PPI的影响系数为8%左右。因此，在地产完全止跌出现改善之前，基建增速的预期改善或可以在边际上改善黑色系价格，但上行空间或许有限。 本周物价观察：本周黑色系期货全线上涨，钢厂利润改善，铁水产量触底回升，螺纹钢、铁矿石呈现震荡偏强走势，主流钢厂已接受第一轮涨价，需求上升，焦炭价格亦表现强劲；有色金属整体延续震荡涨势；原油价格回落，基本回吐了3月底地缘溢价带来的涨幅。整体供需结构维持相对平稳表现，两端未现明显利好及利空，周内猪价维持窄幅波动；部分蔬菜品种进入上市旺季，多产地货源重叠上市，货源供应宽松，菜价上涨乏力。 展望后市：大宗商品或将继续震荡偏强走势。黑色板块：消息面上，发改委召开全国2023年增发国债项目实施推进会议，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，在宏观消息提振下，预计黑色系期货品种价格或将继续呈现震荡偏强走势。有色板块：消息面上，淡水河谷在巴西的Sossego铜矿运营许可再次被暂停，预计精炼铜供应将出现缺口；在盈利端不容乐观以及业内屡次呼吁减产的背景下，二季度国内冶炼厂检修季或提前到来，预计冶炼企业将在4月进入检修期，供应或将减少。原油方面：随着达成回吐地缘溢价这一调整预期目标，预计油价会重新进入震荡阶段。不过目前原油市场仍处在欧佩克+减产的大背景下，随着油价重心下调之后，预计其表现仍将具有韧性，持续单边大跌风险较小。 食品价格震荡偏弱调整。市场放量预期尚未兑现，产能积压风险继续后移，但随着气温升高，整体消费预期增量难度较大，预计下周整体价格震荡偏弱调整；整体天气偏 风险提示 1.经济复苏不及预期的风险 2.外需回落超预期 |
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