| 核心要点： CPI和核心CPI增速高于预期，居住成本和服务环比加速：1月消费者价格指数（CPI）同比增速从12月的3.4%降至3.1%，高于2.9%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.9%，与12月相同，同样高于3.7%的市场预期。季调环比方面，CPI增速为0.3%，核心CPI增速略升至0.4%。CPI在2023年12月和2024年1月均强于市场预期，且主要因素均为居住成本环比意外强劲，此外非家用食品和运输也有一定贡献。居住成本的粘性弱化了通胀降低的幅度，但并不改变其2024上半年下行的趋势，75BP或更多的降息仍是基准情形；虽然如此，部分价格分项的脉冲和地缘政治问题等诸多不确定性将使通胀额下行充满曲折，美联储也需要警惕四季度通胀小幅回升并偏离2%目标的风险。在劳动和CPI数据都强于预期的情况下，市场纠正了过度激进的降息预期，因此也不必对美联储2024年的降息幅度过分悲观。 通胀数据反映的6个要点：（1）1月CPI增速超预期的核心原因依然是居住成本环比增长偏强，能源服务、教育和通信、娱乐以及非家用食品价格环比增速的加快也弱化了通胀同比的降幅；整体上，通胀仍处于稳步下降的通道，但放缓的幅度可能弱于2023年四季度形成的市场预期。（2）居住成本0.6%的环比增长在2023年9月也曾出现过，本次大概率仍为脉冲效应；由于技术性的统计滞后，居住成本正常的非季调环比应在0.3%-0.4%左右。从房地美等房价指数的环比增幅来看，考虑统计滞后的情况下，通胀中居住成本的环比增幅可能在2024上半年面临一定压力，但下半年预计缓和，整体无需过度担忧。（3）核心CPI方面，预计仍将在前三季度延续缓和趋势并向3%靠拢，不过如果后续居住成本环比持续偏高则需要警惕。（4）1月短期消费者通胀预期仍在回落，5年预期保持稳定，这仍旧利于美联储防止价格增速出现明显反弹；在能源价格不超预期的情况下，名义CPI在2024年三季度仍可能接近2%，但四季度有回升风险。（5）对2023年CPI的季节性调整并未像2022年一样出现明显上修，这表明去通胀进程整体较为顺利。（6）综合以上信息，在通胀大概率于2024年整体延续回落的情况下，美联储年内依旧有较高可能进行3至4次的降息，我们认为首次降息时点仍有望在二季度末出现，市场目前对降息预期的调整已经较为合理。 我们目前对2月CPI的预测增速为2.8%，核心增速在3.7%左右。 市场推后预期的首次降息时和全年降息幅度，目前预期已经趋于合理：近两个月的劳动和价格数据均超出市场预期，使市场进一步降低了2024年的降息预期。CME数据显示联邦基金利率期货交易者将首次降息时点推迟至5月，全年降息幅度降低至4次。10年期美债大幅上行13.7BP至4.315%，美元指数升至104.8646，三大股指全线收跌。我们认为目前市场对全年降息的时点和幅度正趋于合理，尽管偏强的经济表明去通胀不会一帆风顺，但从实际利率角度考虑美联储全年进行3至4次降息依然有必要，4.5%左右的联邦基金利率依旧会令实际利率保持2000年以来的偏高水平以防止价格过热。不过，如果通胀数据在未来数月连续超预期，美联储会进行更鹰派的引导。 |
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