| 核心要点： 事件：3月中采制造业PMI为50.8%（前值49.1%），向上突破了2023Q4以来的持续收缩状态；2月服务业PMI上升至52.4%（前值51.0%），建筑业PMI回升至56.2%（前值53.5%）。制造业景气度主要来自于出口、稳定资产价格的政策、库存见底等，具有持续性。 财新中国制造业自2023年11月以来连续运行在临界值以上。中采样本更偏向国内企业、规模更大；财新样本更偏向沿海、规模更小。这与出口增速的回升相互印证。 中国出口保持增长。3月新出口订单指数反弹至51.3%（前值46.3%），进口指数50.4%（前值46.4%），进入景气区间。如2月22日报告《美国库存回升，中国出口转正》所述：其原因在于，2023Q4美国利率回落，带动美国销售额增速转正，库存周期开始筑底；美国制造业PMI自2024年以来已连续3个月运行在景气区间，这带动了全球贸易的整体恢复。 供需缺口进一步缓解。此前中国制造业PMI呈现生产指数持续扩张、新订单指数持续收缩的状态，对应PPI连续17个月为负。3月生产指数升至52.2%（前值49.8%），新订单指数升至53.0%（前值49.0%），首次跃升至扩张区间并超过生产指数。如果供需缺口的改善能持续，将有助于缓解“有效需求不足、局部产能过剩”问题，促进出厂价回升和企业盈利预期改善。 出厂价指数仍在收缩区间，但正在逐步改善。3月制造业PMI出厂价指数为47.4%（前值48.1%），购进价指数为50.5%（前值50.1%），购进价扩张但出厂价收缩，显示出目前工业整体仍处于“价格战”的状态。虽然3月国际铜价、油价都有一定回升，从需求侧来看这与美国利率回落之后全球贸易启动恢复相关；但国内钢价仍然低迷，反映房地产销售仍没有明显好转，房地产投资的“保交楼”效应消退等。但资本市场改革、设备更新等政策开始见效；房地产政策也在加力，3月22日国务院常务会议又部署一揽子政策稳定房地产市场，可期待后效。 采购量显著反弹，但加库存尚未开始。3月制造业PMI采购量指数升至52.7%（前值48.0%），但原材料库存和产成品库存指数都在持续收缩，反映库存已经见底但加库存尚未启动，这需要等PPI转正之后企业盈利预期的进一步修复。 总之，当前PPI仍处于负值区间，“有效需求不足、部分行业产能过剩”的问题仍未解除，工业修复的动力仅集中在出口回升、局部库存回补、政策适度发力等主线上，修复范围相对局限，斜率有限。因此还需要货币政策、财政政策，以及稳定资产价格措施继续加力。对于资产配置而言，PPI负值的逻辑还将继续，但政策发力预期也正在成为主线之一，资本市场改革、房地产政策都值得关注 |
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