| 核心观点： 央行发布2023年四季度银行家、企业家和城镇储户的调查问卷报告。我们试图从报告观察目前的信用环境： 贷款总体需求指数上行，表现强于季节性。贷款需求结束了连续两个季度的快速收缩，转为扩张，同比和环比均上行。从信贷需求周期来看，2011-2015年是信贷需求收缩期，2016-2021年是信贷需求扩张期，2022年之后信贷需求总体处于收缩期，四季度偏强的表现是否可以持续，出现大周期收缩中的扩张小周期有待观察。 分行业看，制造业贷款需求最好，房地产企业贷款需求持续在荣枯线之下，但边际改善。制造业、基础设施、批发零售业、房地产企业贷款需求指数都结束了连续两个月的环比下行，转为上行，环比分别上行2.6、0.2、2.8和0.9个百分点。制造业和批发零售业的改善最为明显。房地产企业贷款需求出现环比改善，但仍然位于历史低位。。分企业规模看，均出现环比改善，中型企业改善最为明显。 基建贷款需求环比改善并不显著，政府债券发行到贷款需求存在时滞。观察历史数据，财政存款增速领先基建贷款需求指数约1个季度，截至今年2月财政存款余额增速仍在上行，这意味着1季度基建贷款需求可能不会出现大幅改善。 货币政策和金融政策同时边际趋紧。四季度“货币政策感受指数”和“银行贷款审批指数”都出现下行。货币政策感受指数反映央行到商业银行的流动性供给（狭义流动性），体现货币政策意图。银行贷款审批指数反映从商业银行到实体部门的流动性供给（广义流动性），体现金融政策意图。 当前信用扩张受到金融政策的制约。货币政策感受指数虽然在四季度边际收紧，但是数值较高，货币政策仍属于中性偏松的基调。值得关注的是银行贷款审批指数从2022年下半年开始持续下行，代表金融政策持续收紧，这可能和商业银行的顺周期属性有关。信用扩张的链条为“从货币政策到金融政策再到实体贷款需求”，目前金融政策的持续收紧，贷款需求上升的持续性有待观察，意味着信用扩张仍需等待。 本周市场观察（3月25日-3月29日）： 公开市场操作：月末央行呵护流动性，本周净投放8280亿元。 月末并未出现超出季节性的资金异常紧张，流动性分层明显：SHIBOR007和DR007分别收于1.9670%（+12BP）、2.0124%（+15BP）。GC007收于2.1750%（-26BP）。R007与DR007利差扩张至80BP。 银行间质押式回购日均成交量回落：从上周的约7.1万亿下降至约6.1万亿。 国债收益率曲线下移：30年中债国债收益率继续下行至2.4594%（-2BP）；10年期收于2.2901%（-2BP），围绕2.3%的中枢波动；1年期收于1.7225%（-4BP）。 同业存单发行利率小幅下行：1年期国有银行同业存单发行利率收于2.23%（-1BP）；股份制银行收于2.25%（-2BP）。 美元指数快速上行至104.50，非美货币涨跌互现，人民币小幅升值：人民币即期汇率升值0.07%，收于7.2232（-51pips），日元+0.07%、韩元-0.65%、欧元-0.16%、加元+0.43%、澳元+0.11%、英镑+0.20%。 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.对央行调查问卷报告理解不到位的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 |
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