| 行业观点 产业链：终端排产维持高景气，电池片盈利修复。1）价格：3月P型硅料价格松动、N型料价格坚挺，N/P料价差进一步拉大，预计后续硅料价格承压；硅片库存增加、价格持续下跌；P型电池片成交价略有下降，主要为前期高价位下移，N型价格持稳；国内组件订单分化，头部企业订单稳定、维持较高报价，部分二三线企业订单匮乏、低价竞争，整体价格持稳。下游组件排产回暖带动光伏玻璃库存持续下降，整体价格持稳；胶膜环节受EVA粒子原材料涨价和订单环比高增拉动，价格上涨传导粒子涨价。2）盈利：电池片盈利修复,测算各环节盈利承压。3）排产：3月终端需求高景气，预计硅料/硅片/电池片/组件产出76、69（N型约53）、62（N型约40）、56GW，环比+4%/+20%/+32%/+51%，Q1组件排产同增34%；强势终端需求与下游持续修复的盈利水平，大概率将驱动4月组件排产在3月的基础上再提升。 需求：1-2月海内外需求超预期，2024年需求弹性有望持续超预期。1）国内装机：1-2月国内新增光伏装机36.72GW，同增80.3%，显著超预期，验证我们前期通过“产装比”得出的“1-2月需求同比高增”观点。我们预计主要因部分年底项目延迟并网，且组件价格下降刺激分布式需求；组件、储能均大幅降价背景下，光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力，2024年需求有望在高基数下维持30%（甚至更高）的增速（对应组件需求近700GW或以上）。2）出口：1-2月电池组件合计出口49.1GW，同增54%，月均出口量环比12月增长34%，同环比增速超预期；其中组件/电池出口36.9/12.1GW，同增35%/172%，月均出口量环比12月增长19%/123%；1-2月欧洲十国组件出口11.4GW，月均出口量环比12月增长41%，印度、中东、巴西组件出口显著增长，海外需求增长及库存消化进一步确认。 集采数据跟踪：定标量同比增长，N型定标价格中枢上行0.05元/W。据不完全统计，截至3月24日，2024年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为43/76/27GW，同比-33%/+65%/-30%。2024年3月招标/开标/定标量分别为20/10/11GW，同比-42%/-47%/+95%。前期招标及开标项目充足，考虑到当前光伏装机经济性处于较高水平，后续项目定标量有望持续增长。招标结构看，2023年组件招标明确类型的项目中N型占比49%，2024年2-3月组件招标明确类型的项目N型占比87%，N型加速渗透。价格方面，2024年2月公布定标价的项目中，N型定标价0.85-0.96元/W。2024年3月公布定标价的项目中，N型定标价0.88-1.03元/W，定标价格中枢上行0.05元/W。 投资建议 从后续基本面变化信号和催化剂的角度看，4月排产、产业链价格/盈利复苏趋势有望持续超预期，并有望将全年组件需求预期进一步推高至700GW以上；尽管在此前1月国网数据公布后，市场对1-2月国内装机增长已形成一定预期，但考虑近期板块调整及横向比较优势等因素，预计强势的国内装机数据仍将大概率点燃市场对光伏的做多热情；同时，在市场对Q1产业链盈利普遍悲观的预期下，部分优质龙头的α属性有望在一季报期间脱颖而出。 目前看行业Q1的基本面情况，除了从数据角度持续验证我们此前的预判外，近期宏观层面的多次积极表态，也将是驱动板块整体估值中枢上移和行情升级的重要因素。 从选股策略的角度看，我们相信，尽管2024年行业在总量过剩状态下盈利趋势性大幅回升的难度较大，但只要β能稳住，α公司的股价就能有所表现，我们以“2024年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的光伏板块标的，当前板块维持首推：阳光电源、阿特斯、奥特维、福莱特、信义光能等（完整组合详见正文）。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 |
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