| 投资要点 事件：2月9日，央行发布2024年1月金融数据。1月M2同比8.7%，前值9.7%，M1同比5.9%，前值1.3%。新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增162亿元。社会融资规模增量6.5万亿元，同比多增5061亿元。社融存量增速为9.5%，前值9.5%。 核心观点：总的来看，1月金融数据实现“开门红”，尤其是体现在去年高基数的基础上，结构上亦有一定改善，总体利好风险偏好的回升。M2M1剪刀差的收窄，春节错位虽占主导，但增发国债亦有一定带动，后续需关注项目推进进度以及地产三大工程对M1拉动的持续性和力度。央行四季度货币政策报告提出“目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步”，我们认为货币政策宽松窗口仍在，降息仍有可能。 春节错位对货币增速影响较大。货币增速来看，M2增速回落，M1增速回升，两者剪刀差明显收窄。M2增速明显回落，基数抬升或是主因，一方面春节错位企业发放奖金的节奏不同，影响企业活期存款向居民活期存款流入的时间点，另一方面仍受理财赎回影响形成高基数。M1增速回升，除了春节错位以外，增发国债项目开始落地发力可能也有一定推动。总体上，春节期间货币增速波动较大，需拉长时间维度观察。 居民贷款低基数影响延续，中长期贷款有所改善。1月居民贷款新增9801亿元，同比多增7229亿元，短期及长期贷款均有贡献。其中，短期贷款新增3528亿元，同比多增3187亿元，去年同期基数较低；中长期贷款新增6272亿元，同比多增4041亿元，低基数影响下明显高于去年同期，与历年同期均值的差距也逐步缩小，虽然30城新房销售环比仍弱于季节性，但部分城市二手房成交面积环比强于季节性，或是中长期贷款改善的主因。 企业中长期贷款实现“开门红”。1月企业贷款新增3.86万亿元，同比少增8200亿元，结构上来看票据融资拖累较多。其中，企业中长期贷款新增3.31万亿元，去年天量基数（3.5万亿元）影响下，虽然同比少增1900亿元，但绝对量来看远超历年同期，特征上与去年12月一致，一方面体现企业开门红信贷需求较好，另一方面可能与增发国债、城中村改造等配套融资需求增加有关。短期融资方面：短期贷款新增1.46万亿元，同比少增500亿元；票据融资减少9733亿元，同比多减5605亿元，中长期贷款高增，票据冲量诉求回落。 社融的支撑主要来自于企业债券、未贴现银行承兑汇票以及外币贷款。1月企业债券融资新增4835亿元，同比多增3197亿元，债券收益率整体下行，或推动企业债融资需求上升。非标融资中整体新增6008亿元，同比多增2523亿元，主要贡献来自于未贴现银行承兑汇票，同比多增2672亿元，表内票据融资规模减少或是主因。外币贷款新增989亿元，同比多增1120亿元，需观察企业出海投资是否对外币贷款有持续性的拉动。政府债券融资自2023年下半年以来持续支撑社融，但2024年开年以来地方政府债券发行节奏偏慢，1月新增2947亿元，同比少增1193亿元。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产、地方政府债务风险处置不及预期。 |
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