央行4500亿元MLF操作出炉，利率政策属性淡出助力流动性管理

3月24日，中国人民银行网站发布了《2025年3月中期借贷便利招标公告》，宣布将于3月25日开展4500亿元1年期MLF（中期借贷便利）操作。此次操作不仅规模可观，更在方式上进行了创新，标志着央行货币政策操作的新动向。

根据《公告》，为保持银行体系流动性充裕，并更好满足不同参与机构的差异化资金需求，自本月起，MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式开展操作。这一变化意味着，MLF的操作方式将更加市场化，更加灵活。

业内专家对此表示，此次MLF操作再次实现净投放，展现了央行适度宽松的货币政策取向。2025年3月份MLF到期3870亿元，通过此次操作实现了630亿元的净投放，这是自2024年7月份以来MLF首次实现净投放。自去年10月份央行启用买断式逆回购以来，买断式逆回购余额逐步增加，有效减轻了MLF投放中长期流动性的压力，使得MLF余额从峰值的7.3万亿元逐步降至约4万亿元。今年以来，央行继续运用多种工具投放流动性，1月份至2月份买断式逆回购、MLF合计净投放超过1.3万亿元，有效保持了流动性充裕和货币市场利率的平稳运行。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，此次MLF操作方式的改变，将进一步突出公开市场7天期逆回购利率的主要政策利率地位，有助于疏通由短及长的利率传导机制。这一变化与央行行长潘功胜在2024年6月19日第十五届陆家嘴论坛上的主题演讲中提到的未来货币政策工具改革方向相契合。潘功胜表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，而7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。

值得注意的是，此次MLF操作改为多重价位中标，不再设定统一的中标利率，这标志着MLF利率政策属性的完全淡出。政策利率属性淡出后，MLF的工具定位也更加清晰，即聚焦于提供1年期流动性。目前，央行的流动性工具箱丰富多样，期限分布更加合理，长期有降准、国债买卖等工具，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期则有公开市场7天期逆回购以及临时隔夜正、逆回购等工具。

业内专家进一步分析指出，央行对MLF政策利率属性的淡出采用了循序渐进的方式。首先，自去年7月份起，MLF操作时间统一延后至LPR（贷款市场报价利率）报价之后，实现了LPR与MLF利率的“解绑”。其次，去年7月份还明确MLF操作采用利率招标方式，并且从每月MLF公告中可以看出，参与机构投标利率有高有低，区间宽度逐步扩大，有效锻炼了机构的定价能力。最后，去年10月份启用买断式逆回购工具，并采用多重价位中标方式（美式招标），经过半年的持续操作积累了经验，市场机构对此已不再陌生，因此在MLF操作中推广也水到渠成。

据接近央行的人士透露，此次MLF操作采用多重价位中标方式后，预计将有效降低银行负债成本，缓解净息差压力，增强金融支持实体经济的可持续性。机构投标MLF通常参考市场化的融资成本，目前国有大行和股份制银行1年期同业存单利率在1.95%左右，而其他中小型银行利率可能更高一些。采用多重价位中标方式可以更好反映机构差异化的资金需求，充分发挥机构的市场化自主定价能力。