荣昌生物：“ADC第一股”的烧钱速度与资本困境

在创新药投融资步入寒冬之际，众多药企纷纷勒紧裤腰带，降本增效成为行业主旋律。然而，“ADC（抗体偶联药物）药物第一股”荣昌生物却选择了一条与众不同的道路。

去年，荣昌生物的研发费用一度超出营业收入，销售费用和管理费用也在持续增长。然而，公司的货币资金却大幅下滑了66%，仅剩7.4亿元。这一数据背后，是荣昌生物近年来在资本市场上的频繁动作和资金的大手笔投入。

2020年和2022年，荣昌生物先后在港股和科创板上市，募资金额高达63亿元。然而，仅仅四年多的时间，这家公司就花掉了绝大部分的募集资金。今年年初，公司还曾因外界质疑其现金流紧张而发布澄清公告，但仅两个月后，就抛出了25.5亿元的定增募资预案，募资金额将全部用于新药研发项目。

6月17日，荣昌生物发布公告，公司定增议案在2024年公司第一次临时股东大会上审议通过。这一系列的资本运作背后，荣昌生物为何烧钱速度如此之快？钱又花在了哪里？

一、三年亏28.5亿元，股价跌破发行价

荣昌生物的故事始于2008年，由归国科学家房建民与荣昌制药合作创办。自成立以来，公司聚焦自身免疫、肿瘤、眼科等重大疾病领域，ADC赛道是其主攻方向。然而，在2020年之前，荣昌生物尚无产品进入商业化阶段，公司没有稳定的收入来源。

为了筹集资金，荣昌生物先后在港交所和科创板上市，募资净额分别约38亿元和25亿元。然而，尽管资金充裕，但荣昌生物的营收规模却并未如预期般增长。2022年，作为公司产品实现商业化后的第一个完整财年，营收却下滑了46%，净亏损达到10亿元。

此后，尽管营收有所增长，但公司仍处于亏损之中。2022年至2024年第一季度，公司净亏损合计高达28.5亿元。这一持续的亏损也导致公司股价跌破发行价，截至7月5日收盘，港股和A股股价均较发行价大幅下跌。

二、费用高涨，现金流紧张

在持续亏损的情况下，荣昌生物的研发费用、销售费用和管理费用却在不断增长。2023年，其研发费用、销售费用、管理费用分别为13亿元、7.75亿元、3亿元，同比增长33%、76%、14%。其中，研发费用一项就超过了公司全年营收，这也让荣昌生物陷入了亏损的深渊。

荣昌生物试图通过销售换增长和研发投入增加研发管线两条腿走路。然而，如何平衡投入与产出，避免过度投入导致企业盈利能力下降，也是当务之急。

在销售费用的构成上，荣昌生物组建了两个销售团队，围绕泰它西普、维迪西妥单抗两个核心产品进行市场推广。然而，从成果上来看，公司的投入产出效果并不理想。2023年，公司销售费用同比增长76%，但仅换来了营收40%的增长。

与此同时，荣昌生物的研发投入也面临着巨大的资金压力。截至2023年末，公司共有八个分子处于临床开发阶段，预计总投资规模达59亿元，累计投入金额为31亿元，仍需投入超过28亿元。

由于研发和销售费用的支出增加，荣昌生物的现金流情况并不乐观。2023年，公司经营活动现金流净额为-15.03亿元。截至2023年末，公司的货币资金仅剩7.43亿元，相较于激增的销售和研发费用，现金储备已经捉襟见肘。

在此背景下，市场上一度传出荣昌生物现金流紧张的言论。尽管公司紧急发布澄清公告进行驳斥，但仅两个月后就抛出了高达25.5亿元的定增募资预案。

三、CEO年薪过千万，兄弟公司迈百瑞上市前景不明

尽管烧钱速度如此之快，但荣昌生物的管理层并未亏待自己。2022年，在荣昌生物净亏损10亿元的情况下，公司CEO房健民的年薪却高达2654万元，首席医学官何如意的年薪也高达2604万元。这一薪酬甚至远高于多家知名药企的高管薪酬。

除在荣昌生物持股或任职外，荣昌生物的实控人还是拟上市公司迈百瑞的实控人。迈百瑞是一家从事生物药CDMO的企业，为荣昌生物等生物药企提供CDMO服务。然而，尽管背靠荣昌生物，但迈百瑞的上市之路并没有像荣昌生物一样顺利。

迈百瑞在创业板IPO申请成功过会后，至今已经超过12个月，但仍未提交注册。这也给公司的上市之路增添了诸多不确定性。若迈百瑞成功上市后，或许能与荣昌生物为开拓市场发挥协同效应。

现阶段，除资金压力外，荣昌生物核心产品面临的市场竞争也不小。以泰它西普为例，已有近10家上市公司开展关于红斑狼疮的药物研发。未来，泰它西普和维迪西妥单抗能否持续放量，也是至关重要的。

荣昌生物近年来的烧钱速度和资本困境引发了市场的广泛关注。尽管公司试图通过定增募资来缓解资金压力，但长远来看，靠自身造血才能让公司获得长远发展。未来，荣昌生物能否走出困境，实现盈利和可持续发展，仍需时间来验证。